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美债倒挂不是假摔信号 这次美国经济能否躲过衰退?
时间:2019-06-08 18:44信息来源:本站原创


美债倒挂不是假摔信号 这次美国经济能否躲过衰退?

  历史上,美债收益率曲线倒挂是经济衰退的可靠信号,但90年代有过两次例外——曲线倒挂后经济并未衰退(1994-95年;1998年)。 当时的美国经济持续处于高增长低通胀的状态,被称为“金发姑娘”。

  今天的美国经济很难与90年代相比:增长上,创新乏力,投资不足,贫富分化,消费疲软;通胀上,财政赤字高企,反全球化倾向严重,商品价格也具有韧性。

  此次美债倒挂不是“假摔”信号,美国经济仍有较大可能在未来两年内衰退。

我们预计短期内降息和加息的可能性均不大,降息最快发生在今年三季度末,建议超配避险资产。   今年1季度末美债曲线(10年期与3个月)倒挂一度引起市场对美国经济衰退的担忧。 尽管历史规律表明,收益率曲线逆转是可靠的衰退信号,但市场仍不乏争论。

其中一个有力的反驳是美债曲线“1994-1995年濒临倒挂”和“1998年实质倒挂”后经济并未衰退。

而这两次预测谬误均发生在上世纪90年代,这一时期被前美联储主席耶伦描述为“令人惊艳的十年(TheFabulousDecade)”。   上世纪90年代,美国的互联网产业繁荣推动了经济增长和股市上涨,财富效应和工资增速上升促进了居民消费。

经济和技术的繁荣提高了劳动生产率和价格指数,并形成了过去50年来罕见的财政盈余。 经济全球化的趋势降低了消费品成本,通胀持续保持在较低水平。

这种高增长、低通胀的经济状态被戏称为“金发女郎经济(GoldilocksEconomy)”,股票和市场的风险偏好提升,提高利率的必要性下降,美联储尽管有所警惕,但还是忽视了资产价格和债务的快速增长。

最终“令人惊艳的十年”以互联网泡沫破灭和2001年衰退收场。

  我们不认为当前美国经济与90年代“金发女郎”的状态可比。 经济上,创新乏力,投资不足,贫富分化,消费疲软;通胀上,财政赤字高企,特朗普反全球化倾向严重,大宗商品价格韧性大于波动性。 因而,此次美债倒挂恐怕并不是“假摔”的信号,美国经济仍有较大可能在未来两年内衰退。 我们预计短期内美联储降息和加息的可能性均不大,降息最快发生在今年三季度末,建议超配避险资产。

  一、90年代的两次“濒临”衰退  年:格林斯潘疯狂加息下的债券熊市  从1990年至1994年早期,美联储一直采取非常宽松的货币政策,试图刺激遭受存贷危机(S;Lcrisis)以后的美国经济再通胀。

大量的资本流入新兴市场,但大宗商品价格仍然维持稳定。

从1989年起,前苏联军队和爆发的复杂形势,使苏联国内对大宗商品的需求崩溃。 那时候起,苏联就开始出口镍、、铂金、、和石油,以控制硬通货,这使大宗商品价格受到巨大的压力。   广义CPI和核心CPI持续保持下滑的趋势,这使很多人相信不存在利率上升的诱因。 大量押注利率走低的交易横行市场。 在著作《MoremoneythanGod》中,SebastianMallaby精彩地描述了1990-1993年,市场的杠杆和放大收益的结构性交易是怎么建立的,一些例子包括:  o银行和的套利交易——借入短期资金购买长期债券  o借取美元和德国马克,购买意大利和希腊的长期债务  o借钱购买高收益务  o利用利率互换来提高收益率  o杠杆化购买出租性住房  尽管通胀仍处于下降趋势,考虑到经济升温,美联储在1994年1月开始加息。

美联储1994年2月的会议纪要显示,美联储官员担心,如果他们不启动紧缩的过程,经济将会经历1988/1989年那样的通胀大涨。

至1995年2月,美联储累计加息275bp。